今天我们将视线聚焦索罗斯基金管理公司（SFM）的CIO Dawn Fitzpatrick，这位表现稳定出色的CIO管理着索罗斯家族和慈善基金250亿美元的资产。
她从OConnor的一名交易员做到该机构的全球负责人和CIO。2016年，她被OConnor的母公司瑞银资管公司提拔为全球股票和多资产负责人，管理着超过5000亿美元的资产。
2017年，Dawn进入SFM。在此之前，SFM频繁换帅，17年内更换了8位CIO，Dawn执掌之后日趋平稳。这位宾夕法尼亚大学的长跑运动员有着爱尔兰人的血统和脾气，眼神坚毅，在访谈中，她悉数分享了自己的投资和管理经验，以及对行业和资产的理解。
Dawn：1990年，我正要去花旗银行的做暑期实习生。那一年是自大萧条以来，银行业面临的最险峻的时期。
花旗作为美国最大的银行之一，当时正在经历严峻的危机，所以那个暑假我下定决心，我要成为一名投资者，而不是被投资者，我不想每一天都像等待成绩单一样生活。
Dawn：大学毕业后我直接加入了OConnor，当时是最重要的衍生品交易公司之一。它是乔布斯创办的NeXT（一间电脑公司，专门制造和开发高等教育和商业市场上的电脑，1996年被苹果收购）的一个试验点，也是最早拥抱科技和计算机技术的交易机构之一，管理团队由一群30多岁的年轻人组成，他们毕业于麻省理工和宾夕法尼亚大学，富有创业精神。
我起初在美国证券交易所做办事员，随后我加入了芝加哥期权交易所，成为了一名做市商。这些经历使我进一步探索了交易世界的复杂和高速运转。
Dawn：我们虽然有一些领先的科技，但那时候每天到交易场地，用的还是表格。我们根据上面列着的现货价格，观察市场状况来调整价格。
Dawn：虽然我父母身高很高，但我只有一米五七，在交易池的人群中常常被忽略。在那里我学到了许多技能，比如在紧急状况下迅速做出决策的能力。我掌握了如何分析技术因素、交易流程和动量（momentum），学到了如何与交易池里的其他参与者合作。
最重要的是，在那个竞争非常激烈的年代，你必须赢得尊重。在90年代初的交易市场，你必须验证自己的实际价值，别人才会承认你的存在。
Dawn：我现在仍然在做交易和投资，我仍然关注市场，建立仓位，这是我每天早上起床的兴奋来源。
Dawn：作为一个期权交易员，当交易按年度结算时，你必须深刻地了解间隙风险（gap risk）。1994年12月，墨西哥比索贬值了，我们的业绩表现瞬间从成功变成了非常糟糕。
在我负责的多个交易池的其中一个，我交易了很多墨西哥的美国预托证券ADR。我亲眼见证了墨西哥人在比索贬值时崩溃的场景，这对我的职业生涯产生了深远影响，让我知道，有机会去把握机会，还可以把握机会的人已经不多了。
Dawn：我开始做可转债，它帮助我从不同的维度思考，它既有股票的特点，又具备债券的特性，也因此有其优势和劣势。
Dawn：1998年1月，最初的OConnor交易员团队，包括我在内，在芝加哥重聚，成立了OConnor对冲基金部门。我们在2000年6月推出了第一支对冲基金，它是继Long-Term Capital Management之后最大的对冲基金，当时启动的规模是30亿美元。
Dawn：主要是采用股票市场中性策略和固收套利策略。尽管这是一个多策略基金，但与Millennium等其他基金有所不同。
同时，我们是一个非常团结的团队，擅长联系各种信息，寻找相对的机会，这一点很重要。2006年，我接管了股票和固收部门；2007年，金融危机来临前夕，我成为了OConnor的全球负责人和CIO。
我们是一个非常团结的团队，擅长联系各种信息，寻找相对的机会，这一点非常重要。
Dawn：OConnor的团队氛围让我印象非常深刻。2008年秋天，市场哀鸿遍野，大多数人都在囤积资本或者互相指责。但我们的团队在一个房间里评估局势，仔细审视，不放过市场上有几率存在的每一个机会，抓住那些我们大家都认为是最好的。
我们把目光放在不受市场强烈影响的机会上，并且确保这些机会不受融资和杠杆的制约，因为你不知道哪一家银行会被清算。
在执行这一策略时，我们破釜沉舟，出售了一些亏损的资产，来获取足够资金，投给我们正真看到的机会。若不是我们有一个相互信任且沟通顺畅的团队，这是很难做到的。
我们成功的另一个原因是，没有在市场复苏，大量势头涌现时，像很多其他投资者一样恐慌性离场或减仓，相反，我们增加了仓位。
我们成功的另一个原因是，没有在市场复苏，大量势头涌现时，像很多其他投资者一样恐慌性离场或减仓，相反，我们增加了仓位。
Dawn：信任是要经过很长一段时间建立起来的。和你身边的人肩并肩共事超过20年，信任就是一件自然的事。我也是一个非常坦率的人，有爱尔兰人的脾气，所以大家往往清晰地知道我的立场。
Q：在那之后，你被调到了瑞士银行的资产管理部门担任负责人，这一个角色与之前负责对冲基金有何不同？
Dawn：传统资产管理公司和对冲基金之间的界限变得不那么明显。因此，我在瑞士银行和OConnor所做的完全一样，就是在考虑机会和风险的情况下提供有价值的回报。那时的整个资产管理行业正在经历巨大的变革，也创造出了很多机会。
Dawn：在某些方面，我并不太喜欢，因为要花费很多时间处理与投资无关的任务。这也是我加入SFM的原因之一，它让我重新投身到我热爱的事业之中。
Dawn：在我来到这里的同时，Geroge Soros将他的大部分财富转移到了自己创立的慈善基金Open Society Foundations里，所以管理方式和投资决策灵活性更好，不受传统基金会所面临的限制和规定，我们的投资架构都是在此基础上建立的。
Q：外界一致认为，索罗斯通过宏观策略、大胆下注和招募大量基金管理人来赚钱。但你之前在对冲基金采用的是控制风险、市场中性的策略，你的思维框架是如何转变的？
我刚到SFM的时候，portfolio过度分散，所以没办法进行单笔大额投资，所以我首先建立了一套自上而下的体系，作为资产配置的指引，同时我削减了基金经理的人数，增强投资的集中度，进行更大规模的投资。
在自上至下的体系中，分为长期、中期和短期的战略。长久来看，我们采用了风险中性策略，确定未来五到七年我们大家都认为合理的风险值。在这个预期风险水平下，我们在不同的资产类别中寻找最佳的投资机会。
我们采用了风险中性策略，确定未来五到七年我们大家都认为合理的风险值。在这个预期风险水平下，我们在不同的资产类别中寻找最佳的投资机会。
我们的一位董事会成员向我介绍了John Hagler，他在上世纪七八十年代担任Ford Foundation的CIO和财务主管。当时，美国面临诸如石油禁运、水门事件、高通货膨胀率和股市大幅度下滑等挑战，这使得基金会的管理变得极为困难。
于是John Hagler开始考虑投资组合风险和支出之间的关系，并引入了一些概念，比如，如果基金有远期的承诺资金支出，就等于使用了杠杆。
Dawn：我们不断寻找优秀的外部和内部基金管理人。我们的外部管理人有20多个对冲基金经理和90多个PE基金经理，内部有28位PM和17个策略团队。
所以我们会深入思考每个策略的持久性beta，期望的alpha以及它们与整体portfolio的相对关系。
我们会深入思考每个策略的持久性beta，期望的alpha以及它们与整体portfolio的相对关系。
Dawn：我们会实时监控损益，了解盈亏情况。如果我们的实际损益与预期相差较大，可能意味着市场上发生了不利的变化。我们的一个巨大优势就是在内部和外部的基金经理手中都能够得到资产透明的实时价格。
Dawn：我认为最大的挑战就是赢得信任。我在瑞银工作了25年，积累了很多信任。但当你来到这样一个平台时，必须重新赢得信任。构建portfolio也比我预期的要困难，不是所有人都会支持我的策略。
Q：你提到过一开始SFM的portfolio过于分散，你是如何调整集中度的？你想达到的目标是怎样的？
Dawn：我们大家都希望取得的回报持续地优于被动管理。判断portfolio是否过于分散，有一个简单的指标：外部基金经理的表现加总之后，去掉beta，看看会不会产生了alpha，如果答案是0，就从另一方面代表着增加了过多复杂性，却没有正真获得相应的回报。
判断portfolio是否过于分散，有一个简单的指标：外部基金经理的表现加总之后，去掉beta，看看会不会产生了alpha，如果答案是0，就从另一方面代表着增加了过多复杂性，却没有正真获得相应的回报。
我曾被问到，基金经理的数量多少是合适的？我的答案是，找到那些拥有差异化的基金经理十分艰难，而且会慢慢的困难。
Dawn：一致性是很重要的，其次看他们能否明确表达自己的投资逻辑，以及可持续的优势。
目前市面上的资管团队中，大多数的眼光和能力都比较局限，很少具有能跨越不同资产类别和地理位置的能力。
对于内部的PM来说，我期望他们在工作中不断的提高迭代。这也使得我们对外部基金经理的要求更高，我们没理由启用一个表现不如组织内部的外部基金管理人。
Dawn：证券交易市场这方面，我们分配了75%资金给内部管理，25%给外部。我刚来的时候，这个比例大约是50比50。
Dawn：我们在直接投资方面的能力很独特，我们也花费了大量时间和精力发展这个能力。我可以给你举一个例子。
有家上市公司市值为200亿美元，但由于监管原因，他们每年一定要进行少数的资本支出。现在，他们要融资3亿美元，同时可能面临降级风险，从“投资级”降到“垃圾级”。
这个时候，垃圾债券投资者没有办法获得足够高的收益率，因此对这一个项目不感兴趣，而投资级债券投资者通常在公司被降级时就必须抛售。
我们的上市股票组合基金经理正好持有此公司的二级股票。他接到了一个电话，对面的banker说：“今天是星期五，我们应该解决这个问题，但我们遇到了很大困难，你们能帮忙吗？”
于是他迅速联系了我们的投资级交易员，这名交易员说：“是的，情况有点棘手，它有可能会被降级，但所有事物都会有一个价格。”
于是他们两个找到了我，问我怎么以合适的价格处理这件事，于是我找到了我们负责私人信贷PM，他给出的答复是：“如果持有这一个项目的股份10年，你会满意吗？因为如果我们购买并持有它，它会被归类为三级资产，但是我们有能力这样做，而且我们资金池中类似的项目并不多。”
所以我们与公司和banker就价格达成了一致，但我们说，他们能够自由地转售这些资产，只要记得我们帮了他们一个忙。这最终成为了我们多年来最成功的投资级交易，一个三方共赢的局面。
我们解决了一个当时无另外的投资者能解决的问题。我们之所以能做到这一点，是因为我们有三位在不相同的领域工作的PM通力合作，这是我们真正发挥优势的领域。
Dawn：我在大学时参加了田径和越野比赛，是宾夕法尼亚大学3000米和5000米的长跑运动员。我喜欢在山野小道上跑步，有美丽宁静的自然环境，又能在身体上得到极大的锻炼，这让我能最好地思考。
Dawn：大谈特谈很多项目但不做出投资的人，对时间价值或机会成本毫不关心的人。
Dawn：有一个叫The Browser的网站，他们每天从各种各样的杂志和报纸中精选五篇文章，我会学到一些原本永远都不可能知道的东西。
风投是现代的史诗。我们记录风投历史上星辰的起落，记载那些有纪律，有决心的基金获取的丰厚回报，也让大家看到那些管不好人、管不住钱的基金的黯然离场。返回搜狐，查看更加多
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